公司傳統業務為塑料管道成套制造裝備及五軸高端機床的研發、設計、生產與銷售，受宏觀經濟增速下滑影響，業績承壓。2017年2月，公司以3億自有現金收購楷德教育100%股權，切入出國留學的語培領域;2018年6月公告擬現金收購美杰姆加盟業務，收購完成后將成為A股早教的龍頭和稀缺標的。

現金收購美杰姆70%股權，估值合理。設立控股子公司(公司持股比例70%，第三方投資者持股比例30%)收購美杰姆100%股權，交易對價33億元，分5期支付。根據業績承諾，美杰姆2018/19/20年凈利潤分別不低于人民幣1.80/2.38/2.90億元，同增112%/32%/22%。收購對價對應18年承諾凈利潤的18x。

競爭優勢：課程內容領先，標準化程度高。“美吉姆”品牌1983年誕生于美國，35年來專注于兒童早教領域，2009年進入中國后品牌優勢顯著。開設歡動課、藝術課、音樂課三類課程，課程內容及教學體系源于知名品牌，全球同步并持續更新。以“加盟為主，直營為輔”為主要擴張模式，已開發出一套標準化、可復制的早教中心開立及運營服務標準。加盟粘性較強，關店率較低。

早教行業：發展空間大，競爭分散，龍頭有望涌現。從市場空間看，0~3歲的嬰幼兒數量超過5000萬，假設1萬/人的課單價，早教市場空間超過5000億元，而目前滲透率僅為10~20%。從競爭格局看，行業集中度極低， CR5=0.23%，龍頭優勢不明顯，尾部較長。滲透率低、中產階級崛起及教育意識加強三大因素將驅動我國早教行業快速發展。

擬收購早教龍頭美杰姆(美吉姆加盟業務)，打造A股早教行業稀缺標的。內生角度，看好美杰姆依托強大品牌影響力持續擴張加盟中心的能力;外延角度，后續存在收購美杰姆直營業務的潛在可能?？紤]借款的財務費用，預計18/19/20年備考凈利潤為1.65/1.93/2.20億元(其中教育業務貢獻1.54/1.99/2.41億元，傳統業務包含財務費用貢獻0.10/-0.06/-0.21億元)。

風險提示：收購美杰姆仍然存在不確定性;加盟中心擴張進度不及預期;早教相關政策出臺對于業務及盈利能力的影響。

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來源:中泰證券

圖片來源：找項目網