繼2013年和2014年持續性的收購手游風潮后，中南重工也忍不住出手收購手游公司，嘗試下新業務能否帶來甜頭。

　　10月8日，從6月初便一直停牌的中南重工終于披露了重大資產重組預案。公告顯示，公司擬以8.71億元收購深圳市值尚互動科技有限公司(以下簡稱：值尚互動)100%股權，同時募集配套資金8.7億元。

　　值得注意的是，在這次收購中，值尚互動的預估價值高達8.71億元，溢價高達23倍。如此高的溢價，靠值尚互動的收益能賺回來嗎?

　　據一位熟知手游的業內人士向《證券日報》記者介紹，“現在收購手游的投資風潮已經過去了，目前，以10倍的價格收購都屬于不正常，更何況23倍的溢價。”

23倍溢價與游戲業務“脫鉤”
 

　　中南重工公告稱，公司擬采取非公開發行股份及支付現金的方式購買值尚互動100%股權。

　　公告顯示，截至2015年7月31日，值尚互動股東全部權益賬面價值為3617.55萬元(未經審計)，評估后股東全部權益預估價值為8.71億元，增值率2308.66%。

　　對于如此高的增值率，公司解釋稱，“除游戲公司普遍估值增值較高外，標的資產較高的資產盈利能力、未來較高的業績增長速度和優秀的游戲推廣運營人才也是導致估值較高的原因”。

　　資料顯示，值尚互動主要從事移動游戲的代理發行和運營以及信息推廣服務，移動游戲代理發行業務的收入占比保持在75%以上，是其盈利的主要來源。目前，值尚互動主要代理發行的是運行在移動終端上的游戲產品，其中《龍印OL》、《馬上三國》、《大話水滸》、《街頭激戰》四款游戲占值尚互動及其子公司游戲業務收入總額的69.48%。

　　對于值尚互動如此高的預估值，有業內人士提出質疑。

　　“23倍的溢價，其估值恐怕與游戲本身的收益沒有太大關系，光靠游戲業務估值出23倍的溢價是不可能的。”有熟悉手游的業內人士向《證券日報》記者表示，現在市場投資游戲的熱潮已經過去，即使是市場最好的時候，溢價率能達到10倍就已經很高了。

　　據該人士介紹，目前的手游行業周期性很短，大多游戲生存時間平均在一年時間左右，屬于快銷品。“目前投資游戲的熱潮已經過了高發期，大多投資已經不再投資游戲行業了。”

值得注意的是，中南重工8.71億元的投資能否回本?

公告顯示，值尚互動2013年、2014年、2015年1月份至7月份分別實現營收2113.35萬元、4021.24萬元、3614.03萬元;分別實現凈利潤951.92萬元、2113.4萬元、1198.95萬元。

　　業績承諾方承諾，值尚互動2015年度、2016年度、2017年度實現的合并報表凈利潤不低于6000萬元、9100萬元、1.18億元。

　　對此，有從事游戲業務的匿名人士向《證券日報》記者分析，從以前收購手游的公司盈利情況來看，往往是第一年能夠達標，但從第二年開始就得自己掏錢完成協議。也就是說，業績承諾方大多在第二年和第三年會因無法完成業績承諾而不得不自己拿錢補貼。

　　當然，這并不代表游戲發行公司就無路可走，未來業績無法提升了，只是未來不確定性較多而已。

　　有游戲公司相關負責人分析手游公司稱，目前大多數手游公司都是憑借單一產品支撐整體營收，后續產品能夠成功存在不確定型，而且售后市場整體風險型高。目前有5%的項目實現盈利而在這5%的項目中也只有5%的精品能賺到大錢。

　　那么，現如今的游戲行業是怎樣的現狀呢?游戲發行公司是否賺錢呢?

　　“現在的游戲行業老大是騰訊，由于其本身具有發行渠道，擁有大量的有黏性的客戶群，因此，騰訊的游戲業務不愁不賺錢。同樣，有渠道的還有網易，也是能夠發布億萬級產品的游戲大戶。”按照游戲行業的內部人士向《證券日報》記者透露，目前的手游業務發展主要靠的就是渠道，有些沒有渠道的發行公司現在的生存空間已經越來越小。

　　上述游戲行業內部人士表示，“目前生存的游戲公司主要有兩種，一是特別小的研發團隊，10來個人，成本低，好運作;二是之前有比較熱門的產品，目前手中有2000萬元或3000萬元”。

　　23倍溢價率另有“錢”坤

　　如果說收購手游公司未來的盈利充滿不確定性，那么，為什么中南重工還要花如此大價錢收購呢?

　　“這次交易實際上就是資本操作。”一位長期從事游戲行業的人士向《證券日報》記者分析，中南重工此次高價收購值尚互動應該有其它隱形內容的兌換，如通過拉高股價或發行新股等方式來彌補高價收購的支出。該人士表示，這次交易應該是個兩方互相得利的交易。

　　根據中南重工公告顯示，本次交易上市公司擬以發行股份及支付現金相結合的方式，購買值尚互動100%股權。本次交易上市公司共支付交易總對價8.7億元。

　　記者發現，中南重工這種收購方式和原愛使股份40倍溢價收購游戲公司游久時代有部分類似。

　　現已更名游久游戲的愛使股份網絡游戲業務2014年營業利潤為5204.4萬元，相比于承諾的2014年不低于1億元的業績指標相差近半。當時便有市場人士質疑，其溢價收購有利益輸送嫌疑。

　　交易雙方皆獲利

　　有行業人士評價，傳統行業收購和并購移動游戲就是一場資本游戲，在這場資本游戲中獲利的只有手游研發商和企業大股東。

　　如同此前收購手游的上市公司一樣，逢“游”必漲的規律也體現在中南重工的身上。從市場表現來看，公司的股價截至停牌前最高點漲至60.4元/股，而在3月份之前，公司股價僅在16元/股至17元/股之間徘徊。

　　根據中南重工的說法，此次交易是給公司現有的影視劇作品都可以嫁接值尚互動的游戲產品，并通過值尚互動的發行平臺進行發售，構建影視作品-網絡游戲-衍生產品的全IP完整產業鏈。

　　中南重工為了布局全IP完整產業鏈，先是于2015年4月份收購了上海千易志誠文化傳媒有限公司(以下簡稱：千易志誠)100%股權，此后又連續公布了收購值尚互動的消息。而在此期間，中南重工的股價也是節節高升。

　　期間，公司先是于3月份發布了員工持股計劃。此后，公司于4月15日發布了收購千易志誠的公告。該公告發布第二天，公司控股股東中南集團便表示擬自2015年6月3日起12個月內減持。

　　截至2015年4月16日，中南重工控股股東中南集團持有公司股份1.24億股，占公司總股本的33.55%，上述股份全部為無限售流通股。而截至2015年6月30日，公司控股股東中南集團持有公司股份減至1.14億股。

　　編者按：從2013年至今，A股上市公司對于游戲業務的熱衷程度可謂有增無減，相比很多重資產業務，游戲產品的估值也是始終居高不下。需要提醒的是，游戲產業也是變數最高的產業，但愿最終別變成“一場游戲一場夢”。

圖片來源：找項目網