?湖北能源（000883）重組藍圖被公開

8月12日，湖北能源股份有限公司(以下簡稱“湖北能源”)對外公布《非公開發行股票預案》，計劃定向增發募集資金60.6億元，中國長江三峽集團公司(以下簡稱“三峽集團”)和陜西煤業(上海:601225)化工集團有限責任公司(以下簡稱“陜煤化集團”)參與定增，其中，三峽集團將接替湖北國資委成為湖北能源新任大股東，而陜煤工公司則擔綱戰略投資者。

“這是湖北省國資委重組的一個既定步驟。”湖北省國資委一內部人士解釋，前期制定了三方合作的框架協議后，湖北能源的混合所有制改革正式啟動，整體方案設計思路是在保證湖北省能源供應的情況下，最大化湖北能源的價值，包括殼資源的價值。

事實上，除了國資改革的硬性要求外，湖北能源自身的債務壓力也急需借助外援。公司方面坦言，到2015年，公司到期債務高達80億元，預估的運營資金的缺口也達到27億元左右。“也就是說，如果沒有這筆注資，湖北能源自身將面臨龐大的資金壓力。”一位電力行業分析師坦言，通過與三峽集團和陜煤工集團合作，公司的諸多問題被大幅緩解。

注入新能源（上海：1B0941）資產

對比5月份公布的重組預案，此番的重組方案更加細化。

根據公告內容：湖北能源計劃增發11.54億股，三峽集團和陜煤化集團參與定增，共募集資金60.6億元，其中，三峽集團計劃以旗下位于湖北省境內的新能源資產的全部股權和現金50億元認購此番發行股票，而陜煤化集團擬以現金10.60億元認購。

待上述方案完成后，湖北能源從一家地方性國企變身為央企。而屆時，三峽集團將通過自身和旗下子公司直接和間接持有湖北能源39.03%的股權，變身為后者大股東，“根據年初三方最初簽訂的框架協議，這只是湖北能源重組的一部分。”上述分析師也指出，后續，此前公司與陜煤化集團進行包括煤制氣在內的多項合作。

值得關注的是，如市場所料，三峽集團將其位于湖北省境內的新能源資產注入湖北能源。作為定增方案的一部分，三峽集團將公司旗下的子公司三峽新能源三峽新能源利川風電有限公司(以下簡稱“利川公司”)和三峽新能源通城風電有限公司(以下簡稱“通城公司”)一起注入。三峽集團方面透露，這是目前為止，集團在湖北省境內擁有的所有新能源資產，將其整合到湖北能源后，后者將作為三峽集團在湖北省內開發新能源業務的發展平臺。

手握湖北能源控股權后，三峽集團的新能源資產的整體上市計劃會有突破。一位三峽集團內部人士曾透露，在三峽集團內部，集團規劃將新能源板塊整體上市，但到底是選擇借殼的方式還是IPO的方式上市，集團方面尚未完全確定。但如今控股湖北能源后，后期具備繼續將其他省份的新能源資產注入湖北能源的可行性。

“這對三峽集團來說是利好。”上述分析師坦言，作為三峽集團的新能源產業的載體，中國三峽新能源公司(以下簡稱“三峽新能源公司”)是國內最早進入風電資源的央企之一，公開資料顯示，截至2014年底，公司新能源業務已覆蓋30個省市，成員企業超過135家，投產、在建的風電、太陽能以及小水電等新能源裝機突破520萬千瓦，資產總額超過300億元。

“盡管如此，但三峽集團在湖北省內布局的資產主要集中水電資源上，新能源方面的布局并不多。”上述分析師指出，而此前幾大電力集團已在湖北境內跑馬圈地，三峽集團此前雖有總部位于湖北的優勢，但競爭優勢并不明顯。

但湖北能源依靠湖北省政府的平臺，在風電方面的儲備資源優勢(深圳:399319)突出。“湖北能源進入新能源市場雖然不算早，但其儲備項目較多，比如公司此番募集資金的投入的13個項目中就有包括分別位于湖北黃石、荊門、立春等在內的7個風電項目，位于湖北老河口和麻城的2個光伏發電項目。”上述分析師指出，這些項目均屬于新能源項目。但新能源產業是一個資金密集型的產業，且湖北能源自身的資金能力有限，獨立運作這些項目，給公司也帶來了一定的壓力。

融資需求迫切

那么，湖北能源(深證:000883)的資金壓力有多大?

公司對外公布的財務報告也顯示，從2011年到2014年，湖北能源負債率分別為68.66%、57.64%、54.24%、53.45%，2015年1季度為54.68%。對比同業，其負債率并不低。此外，公司的流動比率和速度比例也長期維持在0.5以下，短期償債能力相對較弱。

但公司在建項目卻在不斷加大，2014年，期內公司在建工程35.72億元，同比增加85.38%，而公司短期借款49.85億元，同比增加短期借款較年初增加 44.16%，此外，經過長債轉短債后，公司長期借款仍高達40.07億元。

這種局面讓公司2015年的融資任務頗重。在公司公布的2015年預算中，預計項目建設資金需求34.54億元，公司對外股權投資資金需求15.09億元。“考慮到集團經營凈現金流等因素，在未考慮到期借款續待的情況下，預計2015年集團資金缺口27.39億元。”

但作為一個地方性能源平臺，湖北能源自身的造血功能略顯不足。公司2014年年報顯示，期內實現營業收入72.70億元，同比減少34.44%，扣非后凈利潤10.26億元，同比增幅僅5.5%。

“也就是說，面對龐大的資金缺口，湖北能源需要更加廣泛的融資渠道。”上述分析師指出。

在國企改革(深圳:399974)層面，湖北能源被視為湖北混合所有制改革的一個案例。“但湖北能源承載著湖北全省的電力供應任務，若貿然推進改革或與民資合作，其風險相對較大。”上述分析師指出，而與央企合作，企業性質和管理各方面的風格相似，與央企合作，也成為很多國內國企推進混改過程中的一個應對方法。

不過，即便募集60.6億元的資金，湖北能源的資金瓶頸也并未完全解決，公司后續還儲備了包括煤制氣等各方面項目，其后續還面臨諸多的資金需求，也就是說，重組并非湖北能源解決資金瓶頸的唯一途徑，此前，公司再度發行10億元公司債(上海:1B0923)，其目的也是為了補充公司流動資金。

圖片來源：找項目網